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透视窗:交易所债市循序渐进扩容更妥当

发布时间:2019-10-09 17:48:02

2009年初,证监会和银监会联合发布关于开展上市商业银行在证券交易所参与交易试点有关问题的通知,通知称,为落实国务院常务会议部署的金融促进经济发展相关政策措施的要求,积极发展债券市场,促进企业融资,已经在证券交易所上市的商业银行,经中国银行(,)业监督管理委员会核准后,可以向证券交易所申请从事债券交易。这正式宣告了银行参与交易所债市的回归。商业银行重返交易所债券市场将有利于提高交易所债市的流动性;借此东风,交易所债券市场将力争摆脱目前边缘化的地位。

在上市商业银行进入交易所债市的方式选择上,在采取“全面铺开”还是“循序渐进”?我认为,从债券市场发展进程观察,循序渐进方式也许更妥当一些。

在我国债券市场发展过程中,曾经有过一段历史。1994年,财政部发行国债1028亿元,比上年增加近两倍,从而也促进了交易所债券交易的活跃。同年,交易所开辟了国债交易,在其配合下,交易所债券市场的债券现货交易开始明显放大。这种状况一直维系到1995年5月,此后因国债“327”事件,市场关闭,交易随之萎缩。

为了防止银行资金以国债交易为媒介从国债市场流向市场,中国人民银行在1997年6月6日发布《关于各商业银行停止在证券交易所证券及交易的通知》,银行的国债现券交易和国债回购交易退出证券交易所,改在银行同业拆借市场上进行,商业银行正式离开交易所债券市场。

此后,交易所和银行间两市分立格局形成,并且在不断的发展过程中形成了银行间债市强、交易所债市弱的不平衡格局。由于可参与机构少、资金规模有限,交易所债市一直以来都处在被边缘化的状态,占整个债市的比重不足5%。从数据来看,交易所债券目前的债券托管量不足4000亿元,而银行间债市托管量为9.4万亿元;交易所债市每月交易量不足200亿元,而银行间债市每月成交量在3万亿元以上。两者的悬殊差距可见一斑。

此次上市银行重返交易所债券市场绝对是一个“拯救”性的利好。银行重回交易所债市的试点只是制度变化的一个开头,交易者结构的改变必将给未来交易所债券扩容铺平道路,对于促进我国债券市场的发展具有十分重大意义。

而循序渐进主要原因在于:首先,银行此次返回交易所国债市场尚属试探性,只能在固定平台交易,暂不能进行现券撮合交易和回购交易,对债券市场短期影响尚不明显,而长期战略意义重大。

其次,银行进入交易所市场后,可能会带来交易方式的创新,如在交易所引进一对一撮合交易制度或者真正实现做市商制度。而这一制度的建立也不是一蹴而就实现的。

再次,从短期来看,银行进入交易所的积极性目前可能不会太高,主要是因为交易所容量较小,报价方式与银行间也不一样,银行操作起来会比较困难。交易所市场实行时间优先、价格优先的连续竞价交易,而则是一对一的撮合交易,银行资金量大,而交易所交易量较小。

但不管如何,这是具有历史性意义的大事,各界期盼已久的银行重返交易所债市问题终于破题。一方面,银行资金进入交易所将可打通资金通道,消除两个市场因为人为分割而造成的价格差异,抹平套利空间;另一方面,交易所大门的敞开也将为银行提供更多的投资渠道,拓宽银行的参与空间。从根本上将有利于促进统一债券市场的形成,打破长期来一直存在的交易所和银行间市场的分割以及部分债券品种在两个市场不联通的分割状态,促进统一互联的债券市场形成。既然已经破题,那么后续发展也就上了轨道。

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